Jensen Huang a de nouveau rejeté l’idée d’un financement circulaire autour de NVIDIA, en soutenant qu’« un investissement de 1 peut en générer 100 » lorsqu’il alimente l’infrastructure IA. Lors d’une conférence Goldman Sachs la semaine dernière, le patron du groupe a repris le même message qu’à la présentation des résultats trimestriels fin août : les petits investissements dans le compute produisent une forte valeur, et cette valeur serait d’autant plus élevée qu’elle est « durable ».

Huang insiste sur le fait qu’on peut encore louer des GPU Volta et Ampere, contrairement à certaines estimations qui limitent à trois ans la durée de vie économique d’un GPU. Il a également repris un chiffre déjà avancé fin août : 60 Md$ seraient nécessaires pour installer 1 GW de puissance de calcul. En supposant un projet sur six ans, il estime que chaque tranche de 10 Md$ investie peut générer 50 Md$ au rythme actuel. Selon lui, le compute est donc très rentable, ce qui alimente une course mondiale à l’achat de capacité, avec des dépenses totales qui pourraient atteindre 3000 à 4000 Md$ d’ici 2030.

Pour illustrer cette création de valeur, NVIDIA avait déjà cité fin août une vingtaine d’entreprises IA dépassant désormais 1 Md$ de chiffre d’affaires annuel glissant, parmi lesquelles Cursor, Figma et Together AI.

Pour soutenir la demande, NVIDIA agit à trois niveaux. D’abord via des prises de participation chez ses clients, avec par exemple l’idée d’investir jusqu’à 10 Md$ dans l’IPO d’Anthropic. Ensuite par des crédits fournisseurs, c’est-à-dire des délais de paiement. Mais le principal levier, et le plus risqué, reste les garanties financières. La plus importante annoncée à ce jour atteint 105 Md$ et concerne le campus de Portsmouth, dans l’Ohio, futur site d’OpenAI, où NVIDIA sera le fournisseur exclusif du compute.

Le groupe cherche aussi à transformer la puissance de calcul en actif finançable sur le long terme grâce à des partenariats avec Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs et KKR. Ces accords doivent donner naissance à des véhicules capables de lever « plus de 500 Md$ » pour financer des infrastructures. NVIDIA dit avoir une bonne visibilité sur ces projets, citant encore Portsmouth : avec SoftBank Energy, il a aidé à sécuriser le foncier, l’énergie et l’immobilier pour un premier déploiement d’environ 4 GW.

Jensen Huang présente ainsi NVIDIA comme un « investisseur informé », car le groupe suit de près l’activité de ses clients. Cette logique s’étend aussi aux néoclouds, ces petits fournisseurs spécialisés dans les clusters IA. NVIDIA leur accorde des engagements fermes de type take or pay sur une partie de la capacité des datacenters, ce qui garantit un revenu minimum et facilite leur financement bancaire sans immobiliser toute leur capacité chez un seul client. En échange, NVIDIA touche une part des revenus au-delà du seuil garanti, ce qui lui assure une double rentrée d’argent sans prêt direct.

Sur le plan comptable, l’activité datacenter représente désormais environ 93 % du chiffre d’affaires de NVIDIA, soit 89 Md$. Sur le dernier trimestre, les hyperscalers ont progressé de 13 % à 49 Md$, tandis que le reste de la clientèle a augmenté de 25 % à 40 Md$. Dell figure parmi les bénéficiaires de cette dynamique, après avoir relevé ses prévisions annuelles grâce à son carnet de commandes de serveurs IA.

NVIDIA anticipe désormais une hausse de 70 % de son chiffre d’affaires pour le prochain exercice fiscal, soit grosso modo 2027. Pour l’exercice en cours, sa base clients reste très concentrée : sur le premier semestre, trois acteurs ont représenté près de la moitié du chiffre d’affaires. Cette concentration pourrait toutefois diminuer à mesure que les laboratoires d’IA et les fournisseurs cloud développent leurs propres puces, à l’image d’AWS, qui vient d’annoncer un accord pluriannuel de 4 Md$ avec Qualcomm. Le Wall Street Journal a par ailleurs récemment évalué à environ 3000 Md$ les engagements hors bilan liés à l’IA.

Lorsqu’on met 1 et qu’il en ressort 100, est-ce vraiment un schéma circulaire ?

Jensen Huang a évoqué le sujet la semaine passée lors d’une conférence Goldman Sachs. Son discours s’est apparenté à celui tenu fin août lors de l’annonce des résultats trimestriels de NVIDIA. Dans les grandes lignes : de petits investissements produisent une grande valeur.

Une infra « durable » ? « On peut toujours louer du Volta et de l’Ampere »

Au-delà du fait que NVIDIA « sait faire tourner tous les modèles », cette valeur est d’autant plus grande qu’elle « durable », explique l’intéressé. Aujourd’hui, on peut toujours louer du Volta et de l’Ampere, insiste-t-il, à rebours d’estimations qui chiffrent à 3 ans maximum la durée de vie économique actuelle d’un GPU.

Jensen Huang reprend un chiffre communiqué fin août : 60 Md$, coût indicatif pour installer 1 GW de puissance de calcul. En faisant l’hypothèse d’un projet sur 6 ans, il assure que chaque tranche d’investissement de 10 Md$ génère, au rythme actuel, 50 Md$. Bilan : le compute est très profitable. Donc c’est la course pour s’en procurer. À l’en croire, les dépenses mondiales pourraient atteindre 3000 à 4000 Md$ à l’horizon 2030.

Pour illustrer la valeur dégagée, le patron de NVIDIA avait sorti une autre référence fin août : une vingtaine d’entreprises de l’IA dépassaient désormais le milliard de $ de CA annuel glissant. Il avait mentionné Cursor, Figma et Together AI.

Le gros morceau : les garanties financières

Pour entretenir la demande, NVIDIA agit principalement à trois niveaux. Parmi eux, les prises de participations au capital de ses clients. Il envisagerait, par exemple, d’investir jusqu’à 10 Md$ dans l’IPO d’Anthropic. Il y a aussi les crédits fournisseurs ; autrement dit, l’octroi de délais de paiement.

NVIDIA réalise une telle marge sur les GPU que ces deux mécanismes n’ont jusque-là consommé qu’une part limitée de la trésorerie. L’essentiel du risque est porté par un mécanisme bien plus volumineux : les garanties financières. La plus importante officialisée jusque-là se monte à 105 Md$. Elle concerne le campus de Portsmouth (Ohio), point de chute prévue pour OpenAI. NVIDIA y est fournisseur exclusif pour le compute.

Partage de revenus avec les néoclouds

Pour transformer la puissance de calcul en un actif finançable sur le long terme, NVIDIA a noué des accords avec des grands noms de la gestion d’actifs. En l’occurrence, Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs et KKR. Doivent en résulter des véhicules qui lèveront « plus de 500 Md$ » pour financer la construction d’infrastructures*.

NVIDIA se dit d’autant plus confiant qu’il a de la visibilité sur ces projets. Fin août, il avait donné pour exemple… le campus de Portsmouth. En partenariat avec SoftBank Energy, il a aidé à sécuriser foncier, énergie et immobilier, pour un déploiement initial attendu d’environ 4 GW.

Ce suivi de l’activité des clients fait de NVIDIA un « investisseur informé », pour reprendre les mots de Jensen Huang. Ainsi met-il également ses billes dans les néoclouds (« petits » fournisseurs spécialisés dans les clusters IA), avec un modèle de partage de revenus. Il offre un engagement ferme (take or pay) sur une partie de la capacité des datacenters, garantissant un revenu minimum. Cela permet aux néoclouds de sécuriser leurs financements bancaires sans bloquer toute leur capacité auprès d’un seul client. En échange de cette garantie, NVIDIA perçoit une part des revenus au-dessus du seuil minimal fixé. C’est donc, au bout, une double rentrée d’argent, sans en prêter directement.

Un trimestre à 89 Md$ pour l’activité datacenter de NVIDIA

Dans la comptabilité de NVIDIA, le segment datacenter représente environ 93 % du CA (soit 89 Md$). La part provenant des hyperscalers a progressé sur le dernier trimestre (+ 13 %, à 49 Md$), mais moins vite que celle issue du reste de la clientèle (+ 25 %, à 40 Md$). Dell en fait partie, lui qui vient de relever ses prévisions de résultat annuel au vu de l’ampleur de son carnet de commandes de serveur IA.

Dans ce contexte, NVIDIA table sur un CA en hausse de 70 % pour son prochain exercice fiscal (grosso modo, l’année 2027). Sur celui en cours, sa clientèle reste très concentrée : sur le premier semestre, trois acteurs lui ont valu près de la moitié du CA. Le panier pourrait se diversifier à mesure que labos IA et clouders développent leurs propres puces. Par exemple AWS, qui vient d’annoncer un accord pluriannuel à 4 Md$ avec Qualcomm.

* Le Wall Street Journal a récemment dénombré environ 3000 Md$ d’engagements hors bilan liés à l’IA.

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